[国泰君安:增持]2019年三季报点评:深耕与扩张并举 品质成长可期

维持增持评级,上调目标价至15.96元。根据公司的结算进度,上调2019/2020年的EPS至2.28元(+6.5%)、2.60元(+1.2%)。由于预计公司2019年全年业绩有较高的涨幅,因此上调目标价至15.96元,目标价对应2019年PE为7倍。
业绩平稳增长,低于预期。2019年前三季度实现营业收入425.3亿元,同增26.9%,净利润54.2亿元,同增3.4%;毛利率和净利率分别为57.9%和12.8%,同比分别下降0.2和2.9个百分点,整体盈利水平仍处于高位。预收房款855.3亿元,较2018年底增加22.6%,业绩锁定性较强。从公司近年来的高速增长的销售来看,预计公司2019年业绩增速能够维持较高水平。
销售高速增长,品质成长可期。2019年1-9月公司签约销售金额1418亿元,同增33.7%,签约销售均价近2万元/平,维持在较高水平。公司货值约80%在一二线城市,具备较强的抵御波动的能力,而且公司土地储备充分,至2019年上半年,公司土地储备4750万平,保守估计对应货值超7000亿元,足够公司未来三年高速增长的开发需求。同时公司一直享有较高的品牌溢价,能够维持盈利水平处于高位。
低成本、多渠道的融资也是公司的核心竞争优势。公司背靠险资股东,积极开拓中期票据、公司债、短期融资券等低成本的直接融资渠道。截止2019年6月末,公司融资加权平均成本仅为4.87%。
风险提示:行业基本面下行速度超出预期。

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研究员: 国泰君安 ● 谢皓宇,白淑媛,卜文凯
发布时间:2019-11-01

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