[申万宏源:增持]2019年三季报点评:期间费用增长较快、拿地维持积极

投资要点:
公司收入和利润稳健增长,略低于预期。公司2019年1-9月实现营业收入425.3亿元,同比增长26.9%;实现归属于上市公司股东的净利润54.25亿元,同比增长3.4%;公司综合毛利率为41.8%,较上年同期增长0.4pct。业绩略低于预期由于公司期间费用增长较快,推广费用增加导致销售费用大幅上涨,以及管理和财务费用的支出增加,期间费用共计43.0亿元,同比增长73.4%,考虑到房企主要项目结算均在四季度,且公司竣工计划依然维持,我们对公司全年业绩预期不变。
销售业绩佳,业绩储备充足。2019年1-9月公司累计实现签约面积710.3万平方米,同比增长22.4%,实现签约金额1418.4亿元,同比增长33.7%;销售均价19969.0元/平方米,同比增长9.2%。2019年1-9月公司土地总投资额约654亿元,是销售金额的46.1%,拿地强度较高,新增了约830万平方米的总土地储备,平均楼面价7881元/平方米,楼面价/销售均价为0.4,拿地成本控制得当。公司坚持合理布局,深耕一线城市及核心二线城市,一线城市的总投资额占比12%,二线城市的总投资额占比60%,三四线城市的总投资额占比28%。截至2019年9月底,总土地储备约4936万平方米,其中一二线城市占总土地储备比重约80%。公司2019Q3预收款达855.3亿,是2018地产结算金额的1.86倍,业绩储备丰厚,逐步进入业绩释放的高峰期。
注重现金管理,融资优势明显。公司高度重视现金流管理,强调销售及时回款,2019H1销售回款率超过80%。截至9月底,有息负债约887.8亿元,其中短期债务210.9亿元,占比23.8%,长期债务676.8亿元,占比76.2%。公司持有货币资金人民币431.5亿元,是短期债务的2倍,短期偿债压力小。公司剔除预收账款后的实际资产负债率为67.9%,净负债率为60.2%,始终将负债规模和融资成本保持在合理水平。
维持增持评级,维持盈利预测。公司拿地强度较高,杠杆率远低于行业水平,受融资政策收紧影响较小,低杠杆赋予公司持续扩张空间,看好公司未来销售表现。预计2019-2021年归属于母公司的净利润为97.0亿元/118.7/140.5亿元,对应归母净利润增速:19.8%/22.3%/18.4%,对应EPS:2.15元/2.63元/3.11元。当前价格对应的PE为5.5X、4.5X、3.8X。

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研究员: 申万宏源 ● 曹一凡
发布时间:2019-11-04

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