[海通证券:增持]2019年三季报点评:销售表现靓丽 三费影响短期业绩释放

资产规模持续扩大,净利率小幅下滑。截至2019 年9 月30 日,公司总资产规模为3216.92 亿元,较上年同期增长22.82%;归属于上市公司股东的净资产规模为491.08 亿元,较上年同期增长12.77%。2019 年前三个季度,公司毛利率为41.75%,较上年同期增加0.36 个百分点;净利率为19.50%,较上年同期下降3.51 个百分点。
前三季度营业收入平稳增长,利润增速显着放缓。截至2019 年9 月30 日,公司实现营业收入425.32 亿元,较上年同期增长26.91%,营业收入增长的主要原因是销售面积的增长;实现归属上市公司母公司净利润54.25 亿元,较上年同期增长3.41%;实现稀释每股收益1.2 元,较上年同期增长3.45%。
三费占比显着提升,影响利润释放。2019 年前三季度的营业总成本达到了342.02 亿元,相比上年同期增长了30.67%,高于营业收入的增速26.91%。三项费用占收入比例为10.12%,相比上年同期增长了2.69 个百分点。其中,销售费用为11.00 亿元,同比增长了85.38%,主要系推广费用增加;管理费用为26.40 亿元,同比增长了20.92%;财务费用为5.64 亿元,上年同期该值为-2.86 亿元,主要系利息支出增加。
资产负债率保持稳定,净负债率有所下降。截至2019 年9 月30 日,公司资产负债率76.42%,较去年同期小幅下降0.05 个百分点。公司在净负债率控制方面卓有成效,2019 年前三季度的净负债率为60.15%,相比上年同期下降了5.4 个百分点。
销售金额同增33.7%,四季度持续推盘推动销售。2019 年1-9 月,公司累计签约面积达到710.3 万平方米,相比去年同期上升了22.44%;累计签约金额达到了1418.4 亿元,同比上升 33.70%。公司在2019 年第四季度预期推出位于广东、北京、山东、浙江等地的项目开盘60 余个。
投资建议:维持“优于大市”评级。我们预计2019、2020 年归母净利润分别为100.55 亿元、121.66 亿元,对应EPS 分别为2.23 元、2.69 元。截至11 月1 日,公司收盘于12.21 元,对应2019 和2020 年PE 在5.48 倍和4.53倍。我们测算的公司每股RNAV 为28.32 元,当前股价较每股RNAV 折价约60%。我们给予公司2019 年7-8XPE 估值,对应合理价值区间为15.59-17.82元。
风险提示:公司结算不及预期;行业基本面下行。

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研究员: 海通证券 ● 涂力磊,金晶
发布时间:2019-11-04

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