[华泰证券:买入]2019年一季报点评:Q1结算体量较小 扩张步伐依然积极

核心观点
公司发布一季报,2019Q1实现营收43.3亿元,同比下滑16%;实现归母净利润2.1亿元,同比下滑43%;受结转规模偏小、投资收益亏损影响,业绩低于预期。公司销售稳健增长,加大二线城市布局比例。考虑到房企Q1业绩对于全年参考性通常不大,我们维持2019-2021年EPS为6.29、8.24、10.73元的盈利预测,维持“买入”评级。
一季度结算体量较小,业绩有所下滑
2019Q1公司业绩有所下滑,主要原因在于:1、虽然公司毛利率同比增长2.0个百分点至38.4%,流量口径销售管理费用率同比下降0.2个百分点至2.0%,但一季度结算面积50万平(郑州、常州、上海、温州等地占66%),同比下滑15%,导致营收同比下滑16%;2、合作项目结转较少、项目结构不同,导致投资收益亏损2633万元,同比减少7729万元。我们认为公司一季度业绩波动主要源于季节性结算资源导致,截至2019Q1公司合同负债1403亿元,较2018年末进一步增长19%,相对2018年开发业务营收覆盖率为276%,待结算资源非常充裕。
销售稳健增长,加大二线城市布局比例
2019Q1公司实现销售面积415万平,同比增长36%;实现销售金额467亿元,同比增长23%,向着全年2700亿元销售目标(对应增速22%)稳健前行。公司延续拿地强度,并且加大二线城市布局比例,新增土地计容建面646万平,同比增长23%;新增土地总价226亿元,同比增长71%;二线城市新增建面占比44%,较2018全年增长15个百分点。公司实现租管费收入8.7亿元,同比增长103%,全年目标40亿元(对应增速81%)。截至2018年末,公司未结算建面1.1亿平,一线、二线、三四线分别占2%、38%、60%,权益比例为71.9%。
年初融资较多净负债率反弹,增量融资成本显着改善
截至2019Q1,公司有息负债达766亿元,较2018年末增长19%,年初利用融资窗口期,融资力度较大,导致净负债率环比上升26个百分点至64%。但公司财务依旧稳健,短债覆盖率仍有324%。2019年以来随着流动性边际宽松,公司开发贷、债券等增量融资成本显着改善,Q1通过公司债、中票、超短融等方式融资37亿元,利率均低于6%。
扩张步伐依然积极,维持“买入”评级
公司销售和拿地稳健增长,商业板块发展态势良好,双轮驱动下业绩高增长有望延续;随着规模步入龙头阵营,有望持续受益于融资集中度提升;高分红回馈股东,高管增持和回购彰显成长信心。我们维持2019-2021年EPS为6.29、8.24、10.73元的盈利预测。参考可比公司2019年7.9倍PE估值,我们认为公司2019年合理PE估值为7.5-8倍,目标价47.18-50.32元,维持“买入”评级。
风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;商业地产扩张影响资金周转效率;房地产基本面下滑可能拖累公司销售。

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研究员: 华泰证券 ● 陈慎,韩笑
发布时间:2019-04-30

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